Goodbye baja inflación, bienvenida estanflación

Gabriel Loza Tellería

A nivel mundial se habla de un retorno a los años 70s con niveles altos de inflación, asociada a los dos shocks petroleros, simultáneamente con una severa recesión en 1974 y 1975,  muy relacionada con las elevadas alzas en las tasas de interés que derivó en una recesión global en 1982 y en la crisis de la deuda de las economías emergentes.

Sin embargo, para el Banco Mundial la crisis actual, si bien tiene algunas similaridades con la estanflación de los setenta, es muy distinta debido a que “la mejora de los marcos de política monetaria en las economías avanzadas y en muchas economías emergentes han fortalecido la credibilidad de los bancos centrales y han ayudado a anclar las expectativas de inflación a largo plazo”.

La realidad muestra que, en el presente año, pese a las consecutivas alzas de las tasas de interés impulsadas por los bancos centrales de los EEUU y el Reino Unido en los países adelantados y en economías emergentes como Turquía, Brasil, Chile y Colombia, la inflación sigue persistente y alta mostrando las limitaciones en la sola credibilidad de las autoridades monetarias, puesto que, en presencia de shocks de oferta y problemas estructurales, es muy difícil anclar las expectativas inflacionarias.

Si bien las bolsas recibieron felices el dato de inflación anualizada de EEUU del 7,7% a octubre junto al crecimiento del PIB en el tercer trimestre de  2,6%, el problema es que para los halcones de la Fed el objetivo es retornar a las bajas tasas de inflación de las dos décadas de estabilidad del presente siglo, en torno a un 2%, como si no hubiera pasado nada a nivel de la fragmentación de la globalización, las crisis de combustibles y de los alimentos, junto a los  efectos de la pandemia y de la tecnología en las condiciones del trabajo y en los salarios.

En la crisis financiera de 2008 varios economistas plantearon flexibilizar la meta de la tasa de inflación del 2% y, resulta que ahora, cuando se habla de baja inflación se mencionan las tasas de Suiza y Japón con tasas del 3% a octubre de 2022. Son las tasas anualizadas más bajas de los países de la OECD, las que en promedio están ya en 10,5%, cuando la tasa de dos dígitos  era considerada de alta inflación, como la prevaleciente en Latinoamérica en los años ochenta. Y de yapa,  se tiene el caso de Turquía que registra una tasa anualizada a octubre de este año de 85,5%, similar a la de Argentina.

De esta manera, van a tener que cambiar el standard para caracterizar una inflación baja teniendo que subirla entorno a un 3% y empezar a usar el concepto de inflación moderada, extendiéndola hasta menos del 10% para poder abarcar así a las tasas anuales de varios  países de la OECD. Y entonces, recién, se tendría que considerar la inflación a dos dígitos o de alta inflación, donde se encuentran la mayoría de los países del Área del Euro.

El problema es que las recetas para abatir la inflación, como es la suba de las tasas de interés o la contracción del gasto público, varias veces conducen a desacelerar el crecimiento o provocar una recesión. Así, ya apareció de la mano de la alta inflación  la recesión puesto que para el FMI, Rusia ya está este año en recesión, estima que en la región Chile entrará en 2023 y prevé que países que representan más de un tercio del producto mundial se contraigan durante parte de este año o el próximo. El Reino Unido entraría en recesión en el cuarto trimestre de este año mientras que el Área del Euro lo haría en el cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de 2023 según prevé la Comisión Europea.

De esta manera, mutatis mutandis con los años ochenta, tendríamos el retorno al fantasma de la estanflación, ya que Rusia registra una tasa de inflación a octubre de 12,6% y, en la región, Chile está con una tasa de 12,8%.  En los países adelantados, a fines de año la entrada en recesión el  Reino Unido la haría con una tasa de 10,1% de inflación mientras que el Área del Euro con 10,7% de inflación.

Pareciera que los bancos centrales no aprendieron la lección de la estanflación  de los setentas y ochentas y siguen con la misma receta con la finalidad de volver al pasado de baja inflación, aunque algunos bancos van a tener que decir: ¡Goodbye baja inflación y bienvenida estanflación!

*Expresidente del Banco Central de Bolivia, Ministro de Planificación del Desarrollo y Director de la Unidad de Análisis de Políticas Económicas y Sociales (UDAPE). Colaborador del Centro Latinoamericano de Análisis Estratégico (CLAE)